炒股就看，赌赢权威，美食专业，预制预制及时，菜有持续菜预长全面，息负助您挖掘潜力主题机会！债高增长

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

在10月底披露三季报后，企应全年近日，收款又披露了回购报告书，计增公司试图在三季度业绩好转的赌赢基础上提振股价的意图非常明显。

2021年以来，美食由于猪价下滑，预制预制公司出现大额亏损，菜有持续菜预长今年前三季归母净利润数据依然不好看。息负三季度随着猪价的债高增长上涨，营收降幅有所收窄。同时预制菜业务三季度增幅较大，公司在机构调研中，反复强调了预制菜业务的高增长。

虽然预制菜是一个拥有很大想象空间的业务，但是目前龙大美食预制菜营收规模仍不算大，而且按照乐观预计，全年增速仅在10%左右。预制菜能否成为公司的业绩支柱还有待观察。

大幅亏损后龙大美食是否将迎来业绩反转？

11月16日，龙大美食披露了一份回购报告书。宣布公司将在未来12个月内，以不低于3亿元，不高于5亿元的金额进行回购，回购价不超过14.41元。按照上限回购，则回购比例将达到3.22%，回购股份用途为员工持股计划或股权激励。

从2020年12月份高点算起，龙大美食股价已经跌去30%。目前控股股东及其他股东仍有不少持股处在质押中。根据公司公告，截至今年7月8日，控股股东蓝润发展控股集团有限公司持股的39.49%仍处在质押状态，质押股数占到公司总股本的10.72%。截至9月23日，持股7.29%的股东莱阳银龙投资有限公司有4.91%的股份处在质押状态。

拖累股价的是公司持续下滑的业绩。2021年龙大美食营收减少19%的同时，出现巨额亏损，亏损金额达到了6.59亿元。今年前三季营收继续下滑26.25%，归母净利润由负转正，金额为4929.18万元，仅为2020年同期的15%。造成业绩大幅下滑的主要原因是猪肉价格的大幅下跌。

龙大美食收入主要受猪价影响。据公司披露，2021年受国内生猪行情的影响，猪肉类主要产品售价较2020年下降幅度超过30%，这使得当年猪肉销量增长40%的同时，营收减少了19%。与此同时，冷冻肉库存还在计提大额存货跌价，这造成了2021年的亏损。

从猪肉价格来看，这一轮猪周期在2021年初见顶，2022年上半年仍处在低位，第三季度开始回升。而公司第三季度营收同比下滑了5.89%，归母净利润下滑了33.87%，下滑幅度在收窄。

根据公司披露，6月底随着猪价快速回升，养殖板块已扭亏为盈。虽然鲜肉盈利空间压缩，但是冷冻肉释放了部分利润。接下来公司会不会迎来真正的业绩反转，是关注的重点。

（来源：猪e网）

令人费解的存货

对于龙大美食来说，2021年以来造成业绩大幅减少的重要因素是存货，而公司近年来在存货上的操作令人费解。

龙大美食收入来源主要为两项——鲜肉和冷冻肉，这两个产品收益具有负相关性。当生猪价格持续上涨时，冷鲜肉和熟食制品销量会减少，毛利率下降，冷冻肉利润则会上升。当生猪价格持续下跌时反之。

一般来说，公司会在猪价低位时大规模收储冷冻肉，猪价上涨时则快速出货，通过冷冻肉业务对冲猪周期。

但是，从公司实际操作来看，对冲结果一言难尽。这一轮生猪价格于2021年初见顶，而龙大美食在2021年上半年大量囤货，截至2021年三季末，其存货达到32.29亿元，同比增长了22%，大部分存货是6月份之前高价时所囤。这直接导致2021年计提存货减值5.19亿元，今年上半年仍计提5015.03万元。

高位囤的货从2021年四季度开始大幅减少，2021年底存货余额下降至15.67亿元，仅为三季末的48%。2022年上半年微增至18.14亿元，今年三季末则降至16.4亿元，是2019年以来的低位。

简单来说，龙大美食2021年上半年高价囤货，四季度低点则大量出货。事实上，冷冻肉保质期可以达到18-24个月，公司短期内大进大出的行为令人费解。

目前经过了持续上涨后，猪价到了一个相对高位，龙大美食的冷冻肉能给公司带来预期的业绩增长吗？

大幅扩张后 预制菜能否成为业绩支柱？

预制菜是龙大美食近几年重点布局的业务领域。

2021年上半年，龙大美食正式提出了“一体两翼”战略，以预制菜为食品板块核心，以屠宰和养殖为两翼支撑，并将证券简称改成龙大美食。龙大美食的预制菜以肉制品为主，目前大单品包括酥肉、肥肠、培根、烤肉、预制五花肉等。

2021年全年预制菜业务营收11.82亿元，同比增长4.75%，占营收比重约为6%。而今年前三季度预制菜收入约为9亿元，其中第三季度贡献了4亿元，营收占比接近8%。公司预计四季度增速不低于三季度，全年预制菜销售预计在13亿元以上。以此估算，今年全年预制菜业务收入增速为10%。

龙大美食预制菜客户以b端大客户为主，此外公司还在开拓b端小客户。目前大b占比为50%，中小b占比40%左右，还有10%来自c端。今年上半年受疫情影响，部分餐饮门店关闭，上半年预制菜总收入约在5亿元左右。三季度的快速增长应该与餐饮端的复苏有关。根据公司在11月份机构调研中的披露，“三季度大B客户同比增长 20%以上，中小B也实现了快速开拓”。

从龙大美食几块业务来看，目前养殖板块体量较小，利润贡献有限。贡献利润的是屠宰板块，但是受限于猪周期，屠宰板块具有很大的周期性，其冷冻肉在实际操作中很难做到较为精准的风险对冲。真正能够稳定盈利的是食品板块，因此公司寄希望于通过预制菜业务的增长，提升整体利润率。

从产能上来看，龙大食品现有食品加工产能15.5万吨，在建和待建产能达到17.5万吨，全部建成后总产能将达到33万吨每年，基本完成了全国化产能布局。

但是目前公司预制菜规模较小，按照最乐观的估计，全年增速也仅为10%，公司后续增长能否支撑产能扩张，仍有疑问。伴随着公司的扩张，在建工程和固定资产近年来大幅增长，一起大幅增长的还有应收账款，2021年应收款达到了9.03亿元，一举增长84%，今年前三季应收款同比增速则达到了35%。

另一方面公司有息负债依然高企，前三季短期借款总额为13.6亿元，长期借款加应付债券总额为10.07亿元，有息负债总额23.67亿元。去年产生了1.11亿元的利息费用，今年前三季利息费用仍高达8088万元。

大幅扩张之下，如果未来销售不及预期，这些都将成为龙大美食的风险因素。

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